Points clés

• L’étude de la Corée peut servir à évaluer la voie à suivre pour la Chine.
• Comprendre comment une entreprise sert toutes les parties prenantes aide à reconnaître les données financières attrayantes par rapport aux bénéfices non durables
• La société et les institutions connaissent des changements beaucoup plus importants dans les marchés émergents que dans les marchés développés, créant à la fois des risques et des occasions.

Investir dans les marchés émergents nécessite généralement de couvrir un large éventail de pays, et la recherche dans une région aide souvent à bien en comprendre une autre. Après avoir visité la Corée pour la première fois en 2022, je n'ai pas pu m'empêcher de faire des parallèles avec la Chine. Bien que l'ampleur de leur population (52 millions contre 1,4 milliard) et de leurs économies (PIB de 1,8 billion de dollars contre 17,7 billions de dollars) soit fondamentalement différente, le parcours de développement de la Corée a été, et continue d'être, largement étudié par les décideurs chinois. Par conséquent, la recherche sur la Corée est très révélatrice, et à travers l'exploration de trois vignettes distinctes, je partagerai comment cette recherche peut être utilisée pour évaluer la voie à suivre pour la Chine.

Cas de figure n^o 1 : Eau claire

À Séoul, une rivière de 11 kilomètres, la Cheonggyecheon, traverse le centre-ville. Ce cours d’eau réaménagé a connu un passé mouvementé, reflétant les décennies de développement économique soutenu du pays. Depuis les années 1960, l’industrialisation rapide a transformé ledit cours d’eau en un fossé très pollué, rendant son nom, qui signifie « ruisseau d’eau claire », paradoxal. Finalement, le cours d’eau a été pavé. Des années plus tard, une autoroute surélevée a été construite. En 2003, Cheonggyecheon a fait l’objet d’un vaste et complexe projet de restauration imposé par le gouvernement municipal. L’objectif consistait à mieux résister aux inondations et à améliorer les infrastructures d’irrigation de la ville. Aujourd’hui, le cours d’eau restauré est une destination pittoresque et populaire auprès des touristes et des résidents.

À mes yeux, Cheonggyecheon symbolise le progrès et le développement urbains que de nombreux étrangers et Coréens n’auraient pu prévoir il y a 30 ans. Notre prisme nord-américain peut nous faire oublier l’importance de la gestion des ressources (dans ce cas, l’eau) dans les régions du monde où les ressources sont moins abondantes. 

En Chine, des décennies d’industrialisation rapide ont également donné lieu à une pollution environnementale importante. Depuis le milieu des années 2010, le pays a pris des mesures importantes pour contrôler la pollution et protéger l’environnement, notamment avec la loi sur la protection de la rivière Yangtze en 2020, un texte de loi visant à améliorer la gestion de l’eau du plus long cours d’eau d’Asie. Plusieurs bonnes entreprises ont bénéficié de ces politiques de protection de l'environnement, suscitant l'intérêt des investisseurs. À l'inverse, plusieurs industries/entreprises ont souffert de la hausse des coûts de conformité en raison de réglementations environnementales de plus en plus strictes ou ont dû fermer complètement. Le processus de maturation de la politique de protection de l'environnement est une épée à double tranchant, et les investisseurs cherchent à être du bon côté.

Alors que les investisseurs approfondissent leur compréhension des placements en Chine, l’environnement est l’un des nombreux domaines d’intérêt. Dans le contexte de la rareté des ressources en Chine, les infrastructures hydrauliques essentielles, les infrastructures énergétiques (c’est-à-dire les chaînes de valeur de stockage d’énergie, l’éolien, le solaire et l’hydrogène) et les infrastructures agricoles deviendront de plus en plus importantes. Ces investisseurs continuent de déployer des efforts considérables pour élargir leur compréhension de ces secteurs tout en repérant plusieurs entreprises intéressantes à travers ce processus. 

De plus, la qualité des infrastructures dans une région donnée pour contribuer à déterminer la viabilité d’un investissement et des risques associés. Ces sujets s’avèrent particulièrement importants dans les marchés émergents, où les institutions, les sociétés et les entreprises sont souvent moins ancrées et évoluent constamment, ce qui nécessite davantage une attention particulière. Il est essentiel de comprendre comment une entreprise interagit avec toutes les parties prenantes afin de faire la distinction entre les données financières attrayantes et les bénéfices non durables qui pourraient être réglementés à mesure que la société arrive à maturité. 

Cas de figure n^o 2 : Véritable jungle

Lors d’évaluation des perspectives d’affaires à long terme dans les marchés émergents, l’analyse des risques et des occasions liés aux facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) est essentielle. Chez Burgundy, les leçons que nous avons tirées relativement aux facteurs ESG en Corée nous ont aidés à éviter les écueils en Chine. 

Comme c’est le cas dans de nombreuses cultures, la culture coréenne valorise l’éducation. Ainsi, la dynamique concurrentielle du CSAT (test normalisé de la Corée pour l’entrée à l’université) est intense, à l’instar du Gaokao, l’équivalent chinois de l’examen d’admission à universitaire. Étant donné la hausse des revenus et le désir d’une meilleure éducation pour leurs enfants, les parents chinois ont commencé à investir beaucoup d’argent durement gagné dans des services de tutorat après l’école, comme l’ont fait les parents coréens. Dans certains panels de consommateurs chinois, le tutorat après l’école représentait jusqu’à 20 % du revenu disponible d’une famille, participant à la croissance importante du secteur du tutorat parascolaire et à l’attrait des états financiers. Pourtant, après des années de croissance et de rentabilité, le gouvernement chinois a rapidement changé de cap, et le secteur est devenu rapidement sans but lucratif, et les actions ont ensuite implosé. 

Nous avons choisi de laisser de côté les sociétés chinoises de tutorat parascolaire, estimant que le fardeau des coûts pour les parents et les pressions psychologiques sur les enfants représentaient des avantages insoutenables pour les investisseurs. En 2021, il y a eu une répression des services de tutorat (mis en évidence dans la Figure 1), et deux des plus grandes entreprises de tutorat après l'école en Chine ont été touchées par cet impact réglementaire. La situation en Chine ressemble à celle de la Corée, où, une décennie auparavant, le gouvernement coréen est intervenu dans le tutorat après l'école.

Figure 1 : Mesures répressives à l’égard du tutorat en Chine

Cas de figure n^o 3 : Conglomérats et petits géants

Le dynamisme des affaires de la grande région métropolitaine de Séoul est palpable, tout comme le dynamisme économique de la Corée. Outre la société bien connue Chaebols (Samsung Group), nous sommes allés à la rencontre de plusieurs petites entreprises lors de notre plus récente visite en Corée. Nous avons constaté qu’elles exercent leurs activités dans des marchés spécialisés où elles occupent une position dominante et bénéficient d’avantages concurrentiels. Ces équipes de direction sont très conscientes des efforts qu’elles doivent déployer pour conserver cet avantage en innovant et en conservant une longueur d’avance sur la concurrence. Au cours de nombreuses conversations, j’ai senti la fierté nationale des équipes de direction, qui m’ont expliqué que les produits de leur entreprise étaient sur le point de dominer le marché mondial. Même si des sociétés bien connues comme Samsung, LG et SK Group représentent une part importante du produit intérieur brut de la Corée, il existe aussi de nombreuses petites entreprises moins connues. Une petite société qui occupe une position dominante sur son marché spécialisé pourrait constituer un meilleur placement qu’une grande société dans un contexte concurrentiel moins favorable. 

Quel est le lien avec la Chine ? Comme l’on pouvait s’y attendre, les autorités chinoises ont étudié l’histoire du développement de la Corée et élaboré des plans similaires. La nomenclature des « petits géants spécialisés, raffinés, particuliers et innovants » est d’abord apparue dans les documents de politique officielle en 2011 avant de figurer parmi les priorités en raison de la nécessité d’une mise à niveau industrielle, de la priorité de la politique économique qui consiste à délaisser les produits manufacturés à faible valeur ajoutée (vêtements, jouets, etc.) au profit de ceux à plus forte valeur ajoutée (moteurs, machines de précision, robots industriels, etc.). Au fil du temps, à mesure que les entreprises deviennent plus axées sur la recherche et le développement et parviennent à se doter de capacités plus complexes, les sociétés les mieux gérées et les mieux positionnées créeront des solutions rentables pour les clients et domineront leurs créneaux choisis (et/ou croîtront avec succès dans de nouveaux marchés attrayants) et augmenteront leurs avantages concurrentiels. En septembre 2022, le ministère de l’Industrie et de l’Information de la Chine avait repéré quelque 9 000 de ces « petits géants ». Même si toutes ne réussiront pas (et ne se qualifieront certainement pas toutes comme investissements), les investisseurs continueront de passer au crible ces entreprises novatrices, d’évaluer la qualité et de chercher des équipes de direction solides pour tirer parti de la prochaine phase du développement économique de la Chine. Comme plusieurs investisseurs, chez Burgundy, nous sommes enthousiasmés par les perspectives de cette mise à niveau dans divers secteurs et sous-secteurs. Les leçons tirées d’observations en Corée peuvent aider à repérer des placements dans des entreprises tout aussi petites, mais dominantes en Chine. 

Conclusion

Les voyages de recherche aident les investisseurs à approfondir leur compréhension des entreprises, des clients et des sociétés - au-delà de ce qu'ils lisent et voient dans les nouvelles. 

Ces trois vignettes aident à éclairer certains domaines où les investisseurs doivent rester vigilants. Ce ne sont que quelques exemples de la façon dont l'étude de la Corée peut être utilisée pour analogiser la voie à suivre pour la Chine. La recherche en Corée offre une perspective pour évaluer les implications d'investissement de l'industrialisation rapide, des risques et des opportunités ESG, ainsi que de l'impact des entreprises innovantes (grandes ou petites) sur le développement économique. Les leçons à tirer de la Corée s'appliquent également à une compréhension plus nuancée de la Chine. Toutefois, il est également important de reconnaître les risques et les opportunités liés à l'investissement dans un pays en développement où la société et les institutions connaissent des changements beaucoup plus importants. 

En travaillant sur le processus, les investisseurs peuvent éviter les pièges et prendre de bonnes décisions d'investissement pour générer de solides résultats à long terme.